
2026年6月美股IPO市场迎来空前盛况,Anthropic、OpenAI接连递交招股书,叠加SpaceX,三家科技巨头合计募资规模超2000亿美元。
要知道,2025年全美所有企业IPO募资总额仅450亿美元,今年头部科技企业的募资体量,已然是去年行业整体的四倍有余。
资本市场资金总量恒定,向来遵循先到先得的规则。此次SpaceX抢占先机,于6月12日正式挂牌交易,而Anthropic最快10月才能完成上市,OpenAI更是排在其后。

曾经多次表态坚持不上市的SpaceX,如今骤然启动IPO,核心底气并非成熟的落地盈利模式,而是一套“AI上天”的宏大叙事。
但剥开光鲜的路演包装,这场万亿估值盛宴,实则暗藏巨大泡沫。
本次SpaceXIPO定价135美元/股,发行5.556亿股,整体募资约750亿美元,体量是2019年沙特阿美IPO纪录的2.5倍。
但亮眼的募资数据背后,是极其失衡的经营基本面:2025年SpaceX营收仅187亿美元,全年净亏损49亿美元。
按照当前1.77万亿的估值计算,即便公司停止亏损、全额留存所有利润,也需要近94年才能匹配现有市值。

全球顶级独立投研机构晨星通过概率加权模型测算,其股票合理价格仅63美元/股,不足发行价的一半,且机构认为,SpaceX太空算力、星舰高频复用、轨道数据中心的终极愿景,全部落地成功的概率仅有7%。
超高估值的核心溢价,全部来自SpaceX画下的产业大饼。
其路演PPT显示,公司将业务市场分为三大板块:火箭太空业务潜在市场3700亿美元、星链连接业务1.6万亿美元,而新增的太空AI业务市场规模高达26.5万亿美元,三大板块合计28.5万亿美元,远超美国全年GDP。
这也是马斯克收购xAI、布局Groq的核心原因,单独的AI公司难以匹敌ChatGPT、Claude,无法获得资本市场认可,而将AI算力、卫星网络、火箭发射业务捆绑打包,便能撑起天价估值。
马斯克提出独家产业逻辑:AI算力的终极瓶颈是电力,美国地面电力供给不足,且地面数据中心建设审批繁琐、落地阻力大。
将数据中心搬至太空太阳同步轨道,可实现电力无限供给,形成“星舰发射+星链传输+xAI建模”的独家闭环。
但这套看似完美的逻辑,经不起实打实的成本核算,三笔核心账单彻底戳破太空AI的美好幻想。

太空算力落地的第一道难题,是居高不下的发射成本。地面300兆瓦算力设备,搬至太空需搭配散热、承重结构,整体重量可达1.3万至1.5万吨。
即便按照星舰单趟100吨的理想运力计算,也需要130余次发射才能完成部署,而星舰高频复用技术2028年前难以落地,现役猎鹰9号发射成本高达3600美元/公斤。
反观谷歌同类太空算力项目,不仅将目标成本压至200美元/公斤,落地周期更是锁定在2030年代。
即便顺利完成发射部署,太空场景下的设备运行依旧难题重重。
太空真空环境下,设备散热只能依靠辐射板,散热系统重量可占整机六成。SpaceX实验卫星单是散热板展开面积就达110平方米,翼展超过波音747客机。
即便极端乐观将发射成本压至44美元/公斤,太空GPU的年度使用成本,仍是地面设备的10倍以上。
除此之外,太空设备的折旧替换成本同样难以忽视,AI芯片3至5年需要迭代更换,地面更换仅为常规运维,太空更换则需要重新发射部署。
经工程师测算,1吉瓦太空数据中心建设成本约424亿美元,是地面同等规模的3倍。

资本市场多头给出的预期极为激进,高盛路演数据显示,预计2030年前SpaceX将累计烧钱3500亿美元深耕太空AI,换取4740亿美元年度营收,较2025年翻25倍,其中AI业务营收预计3160亿美元。
但行业实测数据截然不同,即便所有技术顺利落地,2035年全球轨道算力仅占全球AI算力的4%,对应年度营收仅470亿美元,概率加权后AI业务合理估值仅1700亿美元,和SpaceX宣称的26.5万亿市场规模相差150多倍。
营收合同同样水分十足。目前SpaceX核心盈利来自星链业务,2025年调整后EBITDA为72亿美元,AI业务仍处于亏损状态,全年亏损12亿美元。
为美化IPO业绩,公司公示两份大额合作订单,一份是Anthropic租Colossus算力每月12.5亿美元的合作合同,签到2029年5月,另一份则来自谷歌,每月约9.2亿美元。
但两份合同均保留90天提前解约条款,并非锁定长期稳定的现金流,更像是为IPO量身打造的装饰性订单。

除此之外,马斯克过往的产业规划向来愿景宏大但时间表失准。
从特斯拉全自动驾驶到Robotaxi落地,多次预判落空,xAI至今仍持续烧钱,太空数据中心更是尚未落地验证的概念。
这也是SpaceX急于上市的核心原因:在技术愿景尚未兑现前,依靠故事和PPT造梦,将所有风险包装为早期投入,完成资本套现。
更值得警惕的是本次IPO的资本市场规则漏洞与风险分配失衡。
纳斯达克、富时罗素为其修改入市机制,SpaceX上市15个交易日即可纳入纳指100,触发指数被动买盘,养老金、被动基金将被动跟风入场,普通人的养老钱被迫绑定高风险资产。

同时本次IPO散户份额占比高达20%-30%,券商大幅降低投资门槛,依靠散户情绪承接超大市值盘口。
这场资本盛宴的利益分配极度失衡:新股募资全部流入公司,老股东未减持套现,但上市锁定期结束后,早期股东百倍收益可随时兑现。
马斯克手握超85%投票权,xAI并购等关联交易无独立定价谈判,散户投入真金白银,却没有任何话语权。
值得一提的是,本次内地及香港投资者基本被排除在认购之外,风险主要由美国普通投资者承担。
客观来说,SpaceX并非空壳骗局,猎鹰9号复用技术、星链商业化落地、政府合规订单都是实打实的核心资产。
但市场争议的核心,从来不是它毫无价值,而是1.77万亿的天价估值严重虚高。
晨星测算其合理估值仅7800亿美元,剩余近万亿市值,全部是市场为太空AI、星舰复用、火星愿景支付的泡沫溢价。
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