2026年6月美股IPO市场迎来空前盛况，Anthropic、OpenAI接连递交招股书，叠加SpaceX，三家科技巨头合计募资规模超2000亿美元。
要知道，2025年全美所有企业IPO募资总额仅450亿美元，今年头部科技企业的募资体量，已然是去年行业整体的四倍有余。
资本市场资金总量恒定，向来遵循先到先得的规则。此次SpaceX抢占先机，于6月12日正式挂牌交易，而Anthropic最快10月才能完成上市，OpenAI更是排在其后。
曾经多次表态坚持不上市的SpaceX，如今骤然启动IPO，核心底气并非成熟的落地盈利模式，而是一套“AI上天”的宏大叙事。
但剥开光鲜的路演包装，这场万亿估值盛宴，实则暗藏巨大泡沫。
本次SpaceXIPO定价135美元/股，发行5.556亿股，整体募资约750亿美元，体量是2019年沙特阿美IPO纪录的2.5倍。
但亮眼的募资数据背后，是极其失衡的经营基本面：2025年SpaceX营收仅187亿美元，全年净亏损49亿美元。
按照当前1.77万亿的估值计算，即便公司停止亏损、全额留存所有利润，也需要近94年才能匹配现有市值。
全球顶级独立投研机构晨星通过概率加权模型测算，其股票合理价格仅63美元/股，不足发行价的一半，且机构认为，SpaceX太空算力、星舰高频复用、轨道数据中心的终极愿景，全部落地成功的概率仅有7%。
超高估值的核心溢价，全部来自SpaceX画下的产业大饼。
其路演PPT显示，公司将业务市场分为三大板块：火箭太空业务潜在市场3700亿美元、星链连接业务1.6万亿美元，而新增的太空AI业务市场规模高达26.5万亿美元，三大板块合计28.5万亿美元，远超美国全年GDP。
这也是马斯克收购xAI、布局Groq的核心原因，单独的AI公司难以匹敌ChatGPT、Claude，无法获得资本市场认可，而将AI算力、卫星网络、火箭发射业务捆绑打包，便能撑起天价估值。
马斯克提出独家产业逻辑：AI算力的终极瓶颈是电力，美国地面电力供给不足，且地面数据中心建设审批繁琐、落地阻力大。
将数据中心搬至太空太阳同步轨道，可实现电力无限供给，形成“星舰发射+星链传输+xAI建模”的独家闭环。
但这套看似完美的逻辑，经不起实打实的成本核算，三笔核心账单彻底戳破太空AI的美好幻想。
太空算力落地的第一道难题，是居高不下的发射成本。地面300兆瓦算力设备，搬至太空需搭配散热、承重结构，整体重量可达1.3万至1.5万吨。
即便按照星舰单趟100吨的理想运力计算，也需要130余次发射才能完成部署，而星舰高频复用技术2028年前难以落地，现役猎鹰9号发射成本高达3600美元/公斤。
反观谷歌同类太空算力项目，不仅将目标成本压至200美元/公斤，落地周期更是锁定在2030年代。
即便顺利完成发射部署，太空场景下的设备运行依旧难题重重。
太空真空环境下，设备散热只能依靠辐射板，散热系统重量可占整机六成。SpaceX实验卫星单是散热板展开面积就达110平方米，翼展超过波音747客机。
即便极端乐观将发射成本压至44美元/公斤，太空GPU的年度使用成本，仍是地面设备的10倍以上。
除此之外，太空设备的折旧替换成本同样难以忽视，AI芯片3至5年需要迭代更换，地面更换仅为常规运维，太空更换则需要重新发射部署。
经工程师测算，1吉瓦太空数据中心建设成本约424亿美元，是地面同等规模的3倍。
资本市场多头给出的预期极为激进，高盛路演数据显示，预计2030年前SpaceX将累计烧钱3500亿美元深耕太空AI，换取4740亿美元年度营收，较2025年翻25倍，其中AI业务营收预计3160亿美元。
但行业实测数据截然不同，即便所有技术顺利落地，2035年全球轨道算力仅占全球AI算力的4%，对应年度营收仅470亿美元，概率加权后AI业务合理估值仅1700亿美元，和SpaceX宣称的26.5万亿市场规模相差150多倍。
营收合同同样水分十足。目前SpaceX核心盈利来自星链业务，2025年调整后EBITDA为72亿美元，AI业务仍处于亏损状态，全年亏损12亿美元。
为美化IPO业绩，公司公示两份大额合作订单，一份是Anthropic租Colossus算力每月12.5亿美元的合作合同，签到2029年5月，另一份则来自谷歌，每月约9.2亿美元。
但两份合同均保留90天提前解约条款，并非锁定长期稳定的现金流，更像是为IPO量身打造的装饰性订单。
除此之外，马斯克过往的产业规划向来愿景宏大但时间表失准。
从特斯拉全自动驾驶到Robotaxi落地，多次预判落空，xAI至今仍持续烧钱，太空数据中心更是尚未落地验证的概念。
这也是SpaceX急于上市的核心原因：在技术愿景尚未兑现前，依靠故事和PPT造梦，将所有风险包装为早期投入，完成资本套现。
更值得警惕的是本次IPO的资本市场规则漏洞与风险分配失衡。
纳斯达克、富时罗素为其修改入市机制，SpaceX上市15个交易日即可纳入纳指100，触发指数被动买盘，养老金、被动基金将被动跟风入场，普通人的养老钱被迫绑定高风险资产。
同时本次IPO散户份额占比高达20%-30%，券商大幅降低投资门槛，依靠散户情绪承接超大市值盘口。
这场资本盛宴的利益分配极度失衡：新股募资全部流入公司，老股东未减持套现，但上市锁定期结束后，早期股东百倍收益可随时兑现。
马斯克手握超85%投票权，xAI并购等关联交易无独立定价谈判，散户投入真金白银，却没有任何话语权。
值得一提的是，本次内地及香港投资者基本被排除在认购之外，风险主要由美国普通投资者承担。
客观来说，SpaceX并非空壳骗局，猎鹰9号复用技术、星链商业化落地、政府合规订单都是实打实的核心资产。
但市场争议的核心，从来不是它毫无价值，而是1.77万亿的天价估值严重虚高。
晨星测算其合理估值仅7800亿美元，剩余近万亿市值，全部是市场为太空AI、星舰复用、火星愿景支付的泡沫溢价。
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